記者 鄭晨燁

　　2026年1月17日，是商業(yè)中國航天史上令人難忘的一天。

　　當天凌晨0時55分，航天加拿大28开奖平台西昌衛(wèi)星發(fā)射中心，決戰(zhàn)時刻一發(fā)長征三號乙運載火箭點火升空。商業(yè)這款國家隊主力火箭在執(zhí)行發(fā)射任務時，航天飛行出現(xiàn)了異常，決戰(zhàn)時刻發(fā)射任務失利。商業(yè)11個小時之后，航天當天中午12時08分，決戰(zhàn)時刻酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心也傳來一個不好的商業(yè)消息——民營頭部火箭企業(yè)星河動力的“谷神星二號”運載火箭，在首飛任務中飛行異常，航天發(fā)射任務失利。決戰(zhàn)時刻

　　一天之內(nèi)，商業(yè)國家隊與民營隊的航天兩次火箭發(fā)射均受到挫折。

　　再往前回看40多天，另一場火箭發(fā)射也不順利：2025年12月3日，藍箭航天自主研發(fā)的朱雀三號遙一運載火箭在酒泉發(fā)射，官方通報稱其“按程序完成了飛行任務，火箭二級進入預定軌道”，并開展了一級垂直回收驗證，但火箭一級在著陸段點火后出現(xiàn)異常，殘骸墜毀于回收場坪邊緣。

　　然而，接連的失利并未阻擋資本市場對商業(yè)航天的熱情。

　　2026年1月22日，上海證券交易所官網(wǎng)信息顯示，藍箭航天的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。藍箭航天從2025年12月31日獲受理到進入問詢環(huán)節(jié)，僅用時22天。同一天，星際榮耀也發(fā)布了第二十二期上市輔導進展報告；稍早前的1月17日，中科宇航也通過了上市輔導驗收。

　　此外，2026年開年以來，商業(yè)航天概念股在A股市場上掀起了一輪又一輪熱潮，“連板”概念股屢見不鮮，哪怕有的相關(guān)概念股上市公司多次公告澄清，并未取得相關(guān)收入或相關(guān)收入較小，也未能打消二級市場投資者對商業(yè)航天概念的追逐熱情。

　　事實上，自2014年11月國務院發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的加拿大28开奖平台指導意見》（業(yè)內(nèi)通稱“60號文”），明確鼓勵民間資本參與國家民用空間基礎設施建設以來，中國商業(yè)航天已走過11年。

　　如今，中國商業(yè)航天終于來到“決戰(zhàn)時刻”。

　　甲方等不起了

　　2026年1月10日，國際電信聯(lián)盟（ITU）官網(wǎng)公布的信息顯示，中國提交了一份新的頻率與軌道資源申請，涉及衛(wèi)星數(shù)量高達20.3萬顆，覆蓋14個衛(wèi)星星座。

　　這不是中國首次大規(guī)模申報頻率與軌道資源。在此之前，中國星網(wǎng)的“GW星座”和上海垣信衛(wèi)星的“千帆星座”都已規(guī)劃了數(shù)萬顆的組網(wǎng)目標。但20.3萬顆的龐大申報數(shù)字還是迅速在A股市場上被折算成了市夢率，商業(yè)航天板塊隨即迎來一波猛烈的上漲行情，多家主營業(yè)務僅與航天微弱相關(guān)的公司股價也在短時間內(nèi)翻倍。

　　在投資者眼里，20.3萬顆衛(wèi)星意味著海量的制造訂單，但產(chǎn)業(yè)界的共識卻是，在中國強大的工業(yè)制造能力面前，單純的“造衛(wèi)星”從來不是制約行業(yè)爆發(fā)的短板，擴大衛(wèi)星產(chǎn)能是相當簡單的。比如，1月23日，銀河航天公共事務總經(jīng)理徐穎在接受經(jīng)濟觀察報采訪時就表示，該公司的南通衛(wèi)星智慧工廠已通過“脈動式節(jié)拍生產(chǎn)”模式，將單星研制周期縮短了80%。

　　“我們構(gòu)建了從零部件到整星集成的完整生態(tài)，年產(chǎn)中型衛(wèi)星能力穩(wěn)定在100至150顆。”徐穎說。這種生產(chǎn)模式將衛(wèi)星制造從“手工作坊”帶入了“流水線”時代，一線工程師不再需要趴在地上手工理線，自動化設備解決了批量生產(chǎn)中的散熱和裝配難題。

　　1月19日，在海南商業(yè)航天發(fā)射場，長征十二號運載火箭將銀河航天研制的19顆衛(wèi)星送入軌道，但對于排隊等待上天的衛(wèi)星來說，這樣的發(fā)射頻率和運載能力顯得杯水車薪。

　　北京新鼎榮盛資本管理有限公司（下稱“新鼎資本”）董事長張馳長期關(guān)注商業(yè)航天賽道，他在接受經(jīng)濟觀察報采訪時提到，2025年上半年，作為商業(yè)航天最大客戶之一的垣信衛(wèi)星，其發(fā)射計劃曾一度陷入停滯。

　　“原因很簡單，長征系列火箭被調(diào)走了。”張馳說，為了保障國家級星座“星網(wǎng)”的組網(wǎng)任務以及其他任務，國家隊的主力運力被優(yōu)先征用，留給商業(yè)市場的窗口收窄。

　　在國家隊分身乏術(shù)的背景下，民營商業(yè)火箭本應及時補位，但回顧2025年，民營火箭企業(yè)交出的卻是一張略顯尷尬的成績單。根據(jù)近期發(fā)布的《中國航天科技活動藍皮書》數(shù)據(jù)，2025年中國航天全年發(fā)射92次，其中商業(yè)發(fā)射50次。雖然發(fā)射次數(shù)創(chuàng)下新高，但真正具備大運力、能夠執(zhí)行大規(guī)模組網(wǎng)任務的民營液體火箭，幾乎全部“缺席”。

　　記者梳理星河動力、中科宇航等頭部民營火箭企業(yè)2025年所有公開的發(fā)射任務時注意到，其絕大多數(shù)任務仍由固體運載火箭執(zhí)行。這類火箭雖然技術(shù)相對成熟，但受限于運力上限和不可回收的成本劣勢，難以滿足大規(guī)模星座的高密度部署需求。

　　這種運力供給的結(jié)構(gòu)性錯配，導致衛(wèi)星運營商面臨相當被動的局面。比如，作為“千帆星座”的建設者、2025年手握組網(wǎng)計劃和資金的垣信衛(wèi)星，卻發(fā)現(xiàn)除了“國家隊”外，市場上幾乎沒有成熟的民營運力可以承接其發(fā)射訂單。

　　垣信衛(wèi)星曾試圖通過招標尋找供應商。2025年，垣信衛(wèi)星啟動了針對“千帆星座”的火箭運力采購，但因“遞交投標文件的供應商不足3家”，兩度流標。最終，招標方被迫修改規(guī)則，允許“期貨”入場，即投標方只要承諾在2025年底前完成首飛即可。藍箭航天、天兵科技、中科宇航因此入圍。

　　截至2026年2月，現(xiàn)實情況難言樂觀：天兵科技的“天龍三號”尚未首飛；藍箭航天的“朱雀三號”雖然入軌，但回收失敗；中科宇航的“力箭二號”仍在沖刺階段。

　　運力的結(jié)構(gòu)性短缺，甚至倒逼“甲方”親自下場。記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，由于對現(xiàn)有商業(yè)火箭運力的失望，垣信衛(wèi)星已開始在成都孵化關(guān)聯(lián)火箭公司——“星火時空”。

　　這家全名為“星火時空（成都）科技有限公司”的企業(yè)，成立于2024年11月，注冊資本超2億元。在成都市發(fā)布的一份產(chǎn)業(yè)清單中，星火時空被描述為聚焦中大型液氧煤油火箭研制的“領(lǐng)軍企業(yè)”，其規(guī)劃的火箭目標運力為太陽同步軌道大于10噸，計劃于2027年首飛。

　　雖然在公開的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，星火時空與垣信衛(wèi)星并無直接關(guān)聯(lián)，但二者背后的資本結(jié)構(gòu)高度重合。工商信息顯示，星火時空的間接股東上海聯(lián)和投資有限公司，正是垣信衛(wèi)星的發(fā)起大股東。此外，星火時空的股東名單中還出現(xiàn)了重慶新微成渝基金，該基金同時也是垣信衛(wèi)星投資的衛(wèi)星制造企業(yè)格思航天的股東。

　　2025年，星火時空完成了兩輪融資：3月份，川發(fā)引導基金、新微資本等機構(gòu)參與了天使輪融資；11月13日完成的Pre-A輪融資，引入了策源資本、成都高投、新鼎資本等新股東。“甲方等不起了，決定自己下場造火箭。”一位業(yè)內(nèi)人士就此評價說。

　　除了火箭本身，發(fā)射場也是瓶頸之一。

　　雖然海南商業(yè)航天發(fā)射場二期工位已于今年初開工，但高昂的成本讓不少商業(yè)航天企業(yè)望而卻步。“在海南發(fā)一次，光工位費就要交上千萬元。”有投資人稱，這種成本結(jié)構(gòu)對于如饑似渴追求降本的商業(yè)航天企業(yè)來說，太貴了。這解釋了為何部分企業(yè)寧愿選擇自建基礎設施、也不愿進駐商業(yè)發(fā)射場，因為打一發(fā)火箭的利潤，可能還不夠交場租。

　　另外，為了規(guī)避陸地發(fā)射場的資源排隊和高昂成本，“出海”也成為新選擇。1月16日，在山東海陽附近海域，星河動力就通過海上發(fā)射平臺成功發(fā)射了谷神星一號海射型火箭。

　　此前，箭元科技創(chuàng)始人魏一在接受記者采訪時曾指出，海上發(fā)射不占用緊缺的陸地工位，且航落區(qū)安全性更好，是未來解決“百箭千星”高頻發(fā)射難題的必選項。魏一認為，中國在海上發(fā)射方面具備獨特的地理優(yōu)勢。

　　但無論如何，回顧2025年，大運力液體火箭的缺位已是既定事實。為承接住“20.3萬顆衛(wèi)星”的宏大藍圖，填補巨大的運力赤字，商業(yè)航天企業(yè)在2026年立下了更為具體的“軍令狀”。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2026年將是民營液體火箭集中“交卷”的關(guān)鍵節(jié)點：藍箭航天明確計劃在年內(nèi)實現(xiàn)朱雀三號的一級回收復飛；天兵科技的天龍三號在經(jīng)歷試車波折后，完成首飛任務仍是其2026年的核心指標；深藍航天的星云一號、星際榮耀的雙曲線三號以及箭元科技的元行者一號，均將目標鎖定在“入軌+回收”的全流程驗證上；中科宇航的力箭二號液體火箭也進入首飛倒計時。

　　在資本市場沖刺IPO固然重要，但對于產(chǎn)業(yè)鏈而言，盡快完成可回收技術(shù)的閉環(huán)驗證，其緊迫性遠超上市本身。

　　一個“老話題”

　　為什么一定要死磕液體火箭回收？

　　深藍航天創(chuàng)始人霍亮給記者算了一筆賬。“目前國內(nèi)民營火箭的發(fā)射報價，普遍在每公斤3萬元到4萬元，國家隊在7萬元左右。”霍亮說，如果不做回收，僅靠一次性液體火箭，民營企業(yè)很難將成本降到每公斤3萬元以下，因為“這本質(zhì)上是在重復國家隊已經(jīng)做得很成熟的事情，沒有商業(yè)競爭力”。“成本降不下來，所謂的萬億級衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場就是個偽命題。”一位長期關(guān)注商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的投資人認為，在當前的發(fā)射價格體系下，數(shù)萬顆衛(wèi)星的組網(wǎng)成本無法實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

　　于是，火箭回收被視為打破成本僵局的唯一鑰匙。

　　一位資深火箭技術(shù)專家分析，在一枚運載火箭的成本結(jié)構(gòu)中，一級箭體（包含發(fā)動機）的占比高達60%至70%。“理論上，如果一級火箭能夠回收并復用，發(fā)射成本將呈指數(shù)級下降。”該專家介紹，根據(jù)模型測算，當一枚火箭復用次數(shù)達到6次時，其單次發(fā)射成本將降至首飛成本的60%左右，達到經(jīng)濟效益的“甜點區(qū)”。但隨著復用次數(shù)繼續(xù)增加，傳感器等電子元器件的老化更換成本會上升，導致邊際效益遞減。

　　萬創(chuàng)投行董事總經(jīng)理耿佳帥在接受經(jīng)濟觀察報采訪時表示，目前國內(nèi)可回收技術(shù)正處于“工程驗證向小規(guī)模復用過渡”的階段，尚未實現(xiàn)規(guī)模降本。雖然理論上箭體和發(fā)動機復用能讓成本下降40%至60%，但“回收后的檢測翻新成本、熱防護材料損耗率”等隱性成本，目前仍是難以把控的變量。

　　換言之，即便技術(shù)實現(xiàn)了回收，商業(yè)要能算得明白，仍有很長的路要走。

　　魏一告訴記者，火箭一級在返程中需要經(jīng)歷“動力系統(tǒng)高空二次啟動”“高精度制導”和“變推力懸停”三大關(guān)卡。這不僅要求發(fā)動機能夠在極端復雜的力熱環(huán)境下穩(wěn)定重啟，還需要控制算法在毫秒級時間內(nèi)實時響應，通過調(diào)整推力來對抗不斷變化的重力和氣流干擾，確保龐大的箭體能像羽毛一樣輕盈且精準地落在指定點位。另外，為了實現(xiàn)回收，火箭發(fā)動機需要在高空、低空等不同環(huán)境下多次點火，并要在著陸瞬間將推力精準調(diào)節(jié)至與箭體重力平衡。

　　在技術(shù)路線上，中國民營火箭企業(yè)目前已經(jīng)出現(xiàn)了一定的分化。

　　在采訪過程中，記者了解到，目前行業(yè)主要聚焦于兩種火箭動力方案，液氧煤油與液氧甲烷。其中，液氧煤油方案的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)鏈成熟、技術(shù)風險低，且已被SpaceX的獵鷹9號工程化驗證，但其劣勢在于煤油燃燒會產(chǎn)生積碳，發(fā)動機回收后需要煩瑣的清理維護。相比之下，液氧甲烷方案因燃燒清潔、幾乎無積碳，被認為更適合火箭的多次重復使用，且甲烷成本更為低廉，若再配合耐高溫、低成本的不銹鋼箭體，理論上能實現(xiàn)制造與維護成本的雙重降低，這也是SpaceX星艦正在探索的路徑。

　　藍箭航天和箭元科技選擇的是“液氧甲烷+不銹鋼”的路線。魏一認為，液氧甲烷創(chuàng)造的雙低溫環(huán)境，能讓不銹鋼材料的強度提升2至3倍，從而可以使用更薄的材料抵消不銹鋼自重大的劣勢。

　　“更重要的是不銹鋼耐高溫，火箭返回大氣層時無需像鋁合金箭體那樣涂刷昂貴的防熱涂層，大大降低了復用的維護成本。”魏一稱這種“造汽車式”的選材邏輯，是實現(xiàn)火箭低成本量產(chǎn)的關(guān)鍵。

　　深藍航天和天兵科技則選擇了“液氧煤油”路線。霍亮認為，SpaceX已經(jīng)證明了液氧煤油在近地軌道回收上的成熟性，“跟隨成功者的路徑，是風險最小的創(chuàng)新”。他表示，深藍航天正在建設雷霆-RS發(fā)動機的量產(chǎn)線，試圖通過核心部件的垂直整合來控制成本。

　　在液體火箭艱難攻關(guān)的同時，2025年到2026年初，市場上仍有大量固體火箭在發(fā)射，1月17日失利的“谷神星二號”，即為一款中型固體運載火箭。

　　“固體火箭做不大，也無法回收。”張馳覺得，固體火箭更像是商業(yè)航天企業(yè)遞給一級市場的一張入場券，“前幾年資本市場熱時，很多公司為證明自己‘能飛’，就先搞個固體火箭打上去，但這在商業(yè)邏輯上是算不過來賬的，盡管在融資邏輯上是成立的”。

　　到了2026年，融資邏輯也開始失效：隨著國家級星座建設對運力要求的提升，無法通過回收實現(xiàn)極致降本的固體火箭，正在逐漸失去講“故事”的空間。

　　資本等不及了

　　可回收至今尚未實現(xiàn)，資本卻已經(jīng)等不及了。

　　2026年1月22日，藍箭航天科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。從受理到問詢，藍箭航天僅用了22個工作日。根據(jù)招股書，藍箭航天擬募資75億元。

　　不僅是藍箭航天，包括天兵科技、中科宇航、星河動力、星際榮耀以及東方空間在內(nèi)，這6家被業(yè)內(nèi)稱為“六小龍”的頭部商業(yè)火箭企業(yè)，幾乎全部擠在了IPO的門口。

　　1月17日，中科宇航通過廣東證監(jiān)局的輔導驗收；1月15日，天兵科技公示了第一期輔導進展；星際榮耀、星河動力也均處于輔導期，天儀研究院也在近期啟動了A股IPO輔導，沖刺“商業(yè)SAR衛(wèi)星第一股”。

　　2025年6月，證監(jiān)會發(fā)布“科八條”，明確支持商業(yè)航天等“硬科技”企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準。2025年12月，上交所發(fā)布的《指引第9號》進一步細化了門檻，要求發(fā)行人必須實現(xiàn)“采用可重復使用技術(shù)的中大型運載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌”。值得注意的是，該指引明確要求的門檻是“入軌”，而非“回收成功”。正是這一規(guī)則，讓藍箭航天即使在朱雀三號回收環(huán)節(jié)失利的情況下，憑借成功入軌的成績，依然能滿足上市的合規(guī)要求。

　　這被業(yè)內(nèi)解讀為監(jiān)管層對商業(yè)航天企業(yè)上市的一種鼓勵。

　　“因為火箭最弱，資本市場給火箭（企業(yè)）上市打開了時間窗口，大家也都拼命跟著窗口跑。投完火箭就一定是衛(wèi)星，火箭就這些了，也沒法投了。”張馳說。

　　《中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2025）》顯示，2025年全行業(yè)融資總額為186億元。面對國內(nèi)數(shù)量眾多的商業(yè)航天企業(yè)，這筆資金依然顯得局促，一級市場的存量資金如果僅向少數(shù)頭部企業(yè)集中，尚能維持其研發(fā)進度，但對于整個行業(yè)而言，現(xiàn)有的資金體量已難以覆蓋普遍高企的研發(fā)成本。

　　梳理頭部企業(yè)的在建項目清單可以發(fā)現(xiàn)，重資產(chǎn)投入已成行業(yè)標配。比如，天兵科技在張家港建設了年產(chǎn)50發(fā)火箭的智能制造基地，在酒泉建設了國內(nèi)首個衛(wèi)星測發(fā)技術(shù)廠房；星際榮耀在成都布局了年產(chǎn)20發(fā)液體火箭的超級工廠，在綿陽建設年產(chǎn)100臺發(fā)動機的生產(chǎn)線；深藍航天在濟鋼投建了液體發(fā)動機試車基地；藍箭航天則在嘉興和無錫兩地布局了制造基地。

　　“為保證發(fā)動機交付，公司加強了發(fā)動機生產(chǎn)、試驗能力，全面建設了綿陽百噸級試車臺和發(fā)動機及主要組件的制造能力。”星際榮耀相關(guān)負責人告訴記者。

　　投入亟須進一步加大，但早期投資人的退出壓力已經(jīng)到了臨界點。

　　公開信息顯示，曾于2019年藍箭航天C輪融資中注資5億元的碧桂園創(chuàng)投，在2025年4月將所持股份全部轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)離場。此外，一位名為江棟的自然人股東，自2022年起通過6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，累計套現(xiàn)6670余萬元，并于上市申請受理前完成了清倉。據(jù)藍箭航天招股書披露，報告期內(nèi)完成清倉離場的老股東超過10名。

　　對于陪伴企業(yè)跑了多年的早期資本而言，在IPO門口變現(xiàn)離場，似乎比等待技術(shù)閉環(huán)更具吸引力。記者從采訪中了解到，大多數(shù)商業(yè)航天基金的存續(xù)期在5到7年，第一批在2015年左右成立的公司，現(xiàn)在必須給LP（有限合伙人）一個交代。

　　公開上市成為解決流動性危機、為民營火箭企業(yè)“續(xù)命”的唯一出路。

　　“2026年是決戰(zhàn)之年。”星際榮耀相關(guān)負責人在接受采訪時稱，這一年將是可回收技術(shù)從試驗驗證向工程應用過渡的關(guān)鍵階段。

　　如果說IPO是資本市場給中國商業(yè)航天發(fā)放的一張“預支信用卡”，2026年的每一次發(fā)射都是在償還這筆巨大的債務。

　　如果2026年，市場依然無法看到一枚民營液體火箭完好無損地矗立在回收場坪上，或許將引發(fā)市場對商業(yè)航天高估值邏輯的重新審視。