記者 鄭晨燁

　　2026年1月17日，是商業(yè)中國(guó)航天史上令人難忘的一天。

　　當(dāng)天凌晨0時(shí)55分，航天加拿大28网站投官方西昌衛(wèi)星發(fā)射中心，決戰(zhàn)時(shí)刻一發(fā)長(zhǎng)征三號(hào)乙運(yùn)載火箭點(diǎn)火升空。商業(yè)這款國(guó)家隊(duì)主力火箭在執(zhí)行發(fā)射任務(wù)時(shí)，航天飛行出現(xiàn)了異常，決戰(zhàn)時(shí)刻發(fā)射任務(wù)失利。商業(yè)11個(gè)小時(shí)之后，航天當(dāng)天中午12時(shí)08分，決戰(zhàn)時(shí)刻酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心也傳來(lái)一個(gè)不好的商業(yè)消息——民營(yíng)頭部火箭企業(yè)星河動(dòng)力的“谷神星二號(hào)”運(yùn)載火箭，在首飛任務(wù)中飛行異常，航天發(fā)射任務(wù)失利。決戰(zhàn)時(shí)刻

　　一天之內(nèi)，商業(yè)國(guó)家隊(duì)與民營(yíng)隊(duì)的航天兩次火箭發(fā)射均受到挫折。

　　再往前回看40多天，另一場(chǎng)火箭發(fā)射也不順利：2025年12月3日，藍(lán)箭航天自主研發(fā)的朱雀三號(hào)遙一運(yùn)載火箭在酒泉發(fā)射，官方通報(bào)稱(chēng)其“按程序完成了飛行任務(wù)，火箭二級(jí)進(jìn)入預(yù)定軌道”，并開(kāi)展了一級(jí)垂直回收驗(yàn)證，但火箭一級(jí)在著陸段點(diǎn)火后出現(xiàn)異常，殘骸墜毀于回收?qǐng)銎哼吘墶?/p>

　　然而，接連的失利并未阻擋資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天的熱情。

　　2026年1月22日，上海證券交易所官網(wǎng)信息顯示，藍(lán)箭航天的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢(xún)”。藍(lán)箭航天從2025年12月31日獲受理到進(jìn)入問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)，僅用時(shí)22天。同一天，星際榮耀也發(fā)布了第二十二期上市輔導(dǎo)進(jìn)展報(bào)告；稍早前的1月17日，中科宇航也通過(guò)了上市輔導(dǎo)驗(yàn)收。

　　此外，2026年開(kāi)年以來(lái)，商業(yè)航天概念股在A股市場(chǎng)上掀起了一輪又一輪熱潮，“連板”概念股屢見(jiàn)不鮮，哪怕有的相關(guān)概念股上市公司多次公告澄清，并未取得相關(guān)收入或相關(guān)收入較小，也未能打消二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)商業(yè)航天概念的追逐熱情。

　　事實(shí)上，自2014年11月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的加拿大28网站投官方指導(dǎo)意見(jiàn)》（業(yè)內(nèi)通稱(chēng)“60號(hào)文”），明確鼓勵(lì)民間資本參與國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以來(lái)，中國(guó)商業(yè)航天已走過(guò)11年。

　　如今，中國(guó)商業(yè)航天終于來(lái)到“決戰(zhàn)時(shí)刻”。

　　甲方等不起了

　　2026年1月10日，國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）官網(wǎng)公布的信息顯示，中國(guó)提交了一份新的頻率與軌道資源申請(qǐng)，涉及衛(wèi)星數(shù)量高達(dá)20.3萬(wàn)顆，覆蓋14個(gè)衛(wèi)星星座。

　　這不是中國(guó)首次大規(guī)模申報(bào)頻率與軌道資源。在此之前，中國(guó)星網(wǎng)的“GW星座”和上海垣信衛(wèi)星的“千帆星座”都已規(guī)劃了數(shù)萬(wàn)顆的組網(wǎng)目標(biāo)。但20.3萬(wàn)顆的龐大申報(bào)數(shù)字還是迅速在A股市場(chǎng)上被折算成了市夢(mèng)率，商業(yè)航天板塊隨即迎來(lái)一波猛烈的上漲行情，多家主營(yíng)業(yè)務(wù)僅與航天微弱相關(guān)的公司股價(jià)也在短時(shí)間內(nèi)翻倍。

　　在投資者眼里，20.3萬(wàn)顆衛(wèi)星意味著海量的制造訂單，但產(chǎn)業(yè)界的共識(shí)卻是，在中國(guó)強(qiáng)大的工業(yè)制造能力面前，單純的“造衛(wèi)星”從來(lái)不是制約行業(yè)爆發(fā)的短板，擴(kuò)大衛(wèi)星產(chǎn)能是相當(dāng)簡(jiǎn)單的。比如，1月23日，銀河航天公共事務(wù)總經(jīng)理徐穎在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪(fǎng)時(shí)就表示，該公司的南通衛(wèi)星智慧工廠(chǎng)已通過(guò)“脈動(dòng)式節(jié)拍生產(chǎn)”模式，將單星研制周期縮短了80%。

　　“我們構(gòu)建了從零部件到整星集成的完整生態(tài)，年產(chǎn)中型衛(wèi)星能力穩(wěn)定在100至150顆。”徐穎說(shuō)。這種生產(chǎn)模式將衛(wèi)星制造從“手工作坊”帶入了“流水線(xiàn)”時(shí)代，一線(xiàn)工程師不再需要趴在地上手工理線(xiàn)，自動(dòng)化設(shè)備解決了批量生產(chǎn)中的散熱和裝配難題。

　　1月19日，在海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)，長(zhǎng)征十二號(hào)運(yùn)載火箭將銀河航天研制的19顆衛(wèi)星送入軌道，但對(duì)于排隊(duì)等待上天的衛(wèi)星來(lái)說(shuō)，這樣的發(fā)射頻率和運(yùn)載能力顯得杯水車(chē)薪。

　　北京新鼎榮盛資本管理有限公司（下稱(chēng)“新鼎資本”）董事長(zhǎng)張馳長(zhǎng)期關(guān)注商業(yè)航天賽道，他在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪(fǎng)時(shí)提到，2025年上半年，作為商業(yè)航天最大客戶(hù)之一的垣信衛(wèi)星，其發(fā)射計(jì)劃曾一度陷入停滯。

　　“原因很簡(jiǎn)單，長(zhǎng)征系列火箭被調(diào)走了。”張馳說(shuō)，為了保障國(guó)家級(jí)星座“星網(wǎng)”的組網(wǎng)任務(wù)以及其他任務(wù)，國(guó)家隊(duì)的主力運(yùn)力被優(yōu)先征用，留給商業(yè)市場(chǎng)的窗口收窄。

　　在國(guó)家隊(duì)分身乏術(shù)的背景下，民營(yíng)商業(yè)火箭本應(yīng)及時(shí)補(bǔ)位，但回顧2025年，民營(yíng)火箭企業(yè)交出的卻是一張略顯尷尬的成績(jī)單。根據(jù)近期發(fā)布的《中國(guó)航天科技活動(dòng)藍(lán)皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)航天全年發(fā)射92次，其中商業(yè)發(fā)射50次。雖然發(fā)射次數(shù)創(chuàng)下新高，但真正具備大運(yùn)力、能夠執(zhí)行大規(guī)模組網(wǎng)任務(wù)的民營(yíng)液體火箭，幾乎全部“缺席”。

　　記者梳理星河動(dòng)力、中科宇航等頭部民營(yíng)火箭企業(yè)2025年所有公開(kāi)的發(fā)射任務(wù)時(shí)注意到，其絕大多數(shù)任務(wù)仍由固體運(yùn)載火箭執(zhí)行。這類(lèi)火箭雖然技術(shù)相對(duì)成熟，但受限于運(yùn)力上限和不可回收的成本劣勢(shì)，難以滿(mǎn)足大規(guī)模星座的高密度部署需求。

　　這種運(yùn)力供給的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，導(dǎo)致衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商面臨相當(dāng)被動(dòng)的局面。比如，作為“千帆星座”的建設(shè)者、2025年手握組網(wǎng)計(jì)劃和資金的垣信衛(wèi)星，卻發(fā)現(xiàn)除了“國(guó)家隊(duì)”外，市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有成熟的民營(yíng)運(yùn)力可以承接其發(fā)射訂單。

　　垣信衛(wèi)星曾試圖通過(guò)招標(biāo)尋找供應(yīng)商。2025年，垣信衛(wèi)星啟動(dòng)了針對(duì)“千帆星座”的火箭運(yùn)力采購(gòu)，但因“遞交投標(biāo)文件的供應(yīng)商不足3家”，兩度流標(biāo)。最終，招標(biāo)方被迫修改規(guī)則，允許“期貨”入場(chǎng)，即投標(biāo)方只要承諾在2025年底前完成首飛即可。藍(lán)箭航天、天兵科技、中科宇航因此入圍。

　　截至2026年2月，現(xiàn)實(shí)情況難言樂(lè)觀：天兵科技的“天龍三號(hào)”尚未首飛；藍(lán)箭航天的“朱雀三號(hào)”雖然入軌，但回收失敗；中科宇航的“力箭二號(hào)”仍在沖刺階段。

　　運(yùn)力的結(jié)構(gòu)性短缺，甚至倒逼“甲方”親自下場(chǎng)。記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，由于對(duì)現(xiàn)有商業(yè)火箭運(yùn)力的失望，垣信衛(wèi)星已開(kāi)始在成都孵化關(guān)聯(lián)火箭公司——“星火時(shí)空”。

　　這家全名為“星火時(shí)空（成都）科技有限公司”的企業(yè)，成立于2024年11月，注冊(cè)資本超2億元。在成都市發(fā)布的一份產(chǎn)業(yè)清單中，星火時(shí)空被描述為聚焦中大型液氧煤油火箭研制的“領(lǐng)軍企業(yè)”，其規(guī)劃的火箭目標(biāo)運(yùn)力為太陽(yáng)同步軌道大于10噸，計(jì)劃于2027年首飛。

　　雖然在公開(kāi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，星火時(shí)空與垣信衛(wèi)星并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但二者背后的資本結(jié)構(gòu)高度重合。工商信息顯示，星火時(shí)空的間接股東上海聯(lián)和投資有限公司，正是垣信衛(wèi)星的發(fā)起大股東。此外，星火時(shí)空的股東名單中還出現(xiàn)了重慶新微成渝基金，該基金同時(shí)也是垣信衛(wèi)星投資的衛(wèi)星制造企業(yè)格思航天的股東。

　　2025年，星火時(shí)空完成了兩輪融資：3月份，川發(fā)引導(dǎo)基金、新微資本等機(jī)構(gòu)參與了天使輪融資；11月13日完成的Pre-A輪融資，引入了策源資本、成都高投、新鼎資本等新股東。“甲方等不起了，決定自己下場(chǎng)造火箭。”一位業(yè)內(nèi)人士就此評(píng)價(jià)說(shuō)。

　　除了火箭本身，發(fā)射場(chǎng)也是瓶頸之一。

　　雖然海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)二期工位已于今年初開(kāi)工，但高昂的成本讓不少商業(yè)航天企業(yè)望而卻步。“在海南發(fā)一次，光工位費(fèi)就要交上千萬(wàn)元。”有投資人稱(chēng)，這種成本結(jié)構(gòu)對(duì)于如饑似渴追求降本的商業(yè)航天企業(yè)來(lái)說(shuō)，太貴了。這解釋了為何部分企業(yè)寧愿選擇自建基礎(chǔ)設(shè)施、也不愿進(jìn)駐商業(yè)發(fā)射場(chǎng)，因?yàn)榇蛞话l(fā)火箭的利潤(rùn)，可能還不夠交場(chǎng)租。

　　另外，為了規(guī)避陸地發(fā)射場(chǎng)的資源排隊(duì)和高昂成本，“出海”也成為新選擇。1月16日，在山東海陽(yáng)附近海域，星河動(dòng)力就通過(guò)海上發(fā)射平臺(tái)成功發(fā)射了谷神星一號(hào)海射型火箭。

　　此前，箭元科技創(chuàng)始人魏一在接受記者采訪(fǎng)時(shí)曾指出，海上發(fā)射不占用緊缺的陸地工位，且航落區(qū)安全性更好，是未來(lái)解決“百箭千星”高頻發(fā)射難題的必選項(xiàng)。魏一認(rèn)為，中國(guó)在海上發(fā)射方面具備獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)。

　　但無(wú)論如何，回顧2025年，大運(yùn)力液體火箭的缺位已是既定事實(shí)。為承接住“20.3萬(wàn)顆衛(wèi)星”的宏大藍(lán)圖，填補(bǔ)巨大的運(yùn)力赤字，商業(yè)航天企業(yè)在2026年立下了更為具體的“軍令狀”。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2026年將是民營(yíng)液體火箭集中“交卷”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：藍(lán)箭航天明確計(jì)劃在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)朱雀三號(hào)的一級(jí)回收復(fù)飛；天兵科技的天龍三號(hào)在經(jīng)歷試車(chē)波折后，完成首飛任務(wù)仍是其2026年的核心指標(biāo)；深藍(lán)航天的星云一號(hào)、星際榮耀的雙曲線(xiàn)三號(hào)以及箭元科技的元行者一號(hào)，均將目標(biāo)鎖定在“入軌+回收”的全流程驗(yàn)證上；中科宇航的力箭二號(hào)液體火箭也進(jìn)入首飛倒計(jì)時(shí)。

　　在資本市場(chǎng)沖刺IPO固然重要，但對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈而言，盡快完成可回收技術(shù)的閉環(huán)驗(yàn)證，其緊迫性遠(yuǎn)超上市本身。

　　一個(gè)“老話(huà)題”

　　為什么一定要死磕液體火箭回收？

　　深藍(lán)航天創(chuàng)始人霍亮給記者算了一筆賬。“目前國(guó)內(nèi)民營(yíng)火箭的發(fā)射報(bào)價(jià)，普遍在每公斤3萬(wàn)元到4萬(wàn)元，國(guó)家隊(duì)在7萬(wàn)元左右。”霍亮說(shuō)，如果不做回收，僅靠一次性液體火箭，民營(yíng)企業(yè)很難將成本降到每公斤3萬(wàn)元以下，因?yàn)椤斑@本質(zhì)上是在重復(fù)國(guó)家隊(duì)已經(jīng)做得很成熟的事情，沒(méi)有商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力”。“成本降不下來(lái)，所謂的萬(wàn)億級(jí)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)就是個(gè)偽命題。”一位長(zhǎng)期關(guān)注商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的投資人認(rèn)為，在當(dāng)前的發(fā)射價(jià)格體系下，數(shù)萬(wàn)顆衛(wèi)星的組網(wǎng)成本無(wú)法實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

　　于是，火箭回收被視為打破成本僵局的唯一鑰匙。

　　一位資深火箭技術(shù)專(zhuān)家分析，在一枚運(yùn)載火箭的成本結(jié)構(gòu)中，一級(jí)箭體（包含發(fā)動(dòng)機(jī)）的占比高達(dá)60%至70%。“理論上，如果一級(jí)火箭能夠回收并復(fù)用，發(fā)射成本將呈指數(shù)級(jí)下降。”該專(zhuān)家介紹，根據(jù)模型測(cè)算，當(dāng)一枚火箭復(fù)用次數(shù)達(dá)到6次時(shí)，其單次發(fā)射成本將降至首飛成本的60%左右，達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益的“甜點(diǎn)區(qū)”。但隨著復(fù)用次數(shù)繼續(xù)增加，傳感器等電子元器件的老化更換成本會(huì)上升，導(dǎo)致邊際效益遞減。

　　萬(wàn)創(chuàng)投行董事總經(jīng)理耿佳帥在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪(fǎng)時(shí)表示，目前國(guó)內(nèi)可回收技術(shù)正處于“工程驗(yàn)證向小規(guī)模復(fù)用過(guò)渡”的階段，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模降本。雖然理論上箭體和發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)用能讓成本下降40%至60%，但“回收后的檢測(cè)翻新成本、熱防護(hù)材料損耗率”等隱性成本，目前仍是難以把控的變量。

　　換言之，即便技術(shù)實(shí)現(xiàn)了回收，商業(yè)要能算得明白，仍有很長(zhǎng)的路要走。

　　魏一告訴記者，火箭一級(jí)在返程中需要經(jīng)歷“動(dòng)力系統(tǒng)高空二次啟動(dòng)”“高精度制導(dǎo)”和“變推力懸停”三大關(guān)卡。這不僅要求發(fā)動(dòng)機(jī)能夠在極端復(fù)雜的力熱環(huán)境下穩(wěn)定重啟，還需要控制算法在毫秒級(jí)時(shí)間內(nèi)實(shí)時(shí)響應(yīng)，通過(guò)調(diào)整推力來(lái)對(duì)抗不斷變化的重力和氣流干擾，確保龐大的箭體能像羽毛一樣輕盈且精準(zhǔn)地落在指定點(diǎn)位。另外，為了實(shí)現(xiàn)回收，火箭發(fā)動(dòng)機(jī)需要在高空、低空等不同環(huán)境下多次點(diǎn)火，并要在著陸瞬間將推力精準(zhǔn)調(diào)節(jié)至與箭體重力平衡。

　　在技術(shù)路線(xiàn)上，中國(guó)民營(yíng)火箭企業(yè)目前已經(jīng)出現(xiàn)了一定的分化。

　　在采訪(fǎng)過(guò)程中，記者了解到，目前行業(yè)主要聚焦于兩種火箭動(dòng)力方案，液氧煤油與液氧甲烷。其中，液氧煤油方案的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)鏈成熟、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)低，且已被SpaceX的獵鷹9號(hào)工程化驗(yàn)證，但其劣勢(shì)在于煤油燃燒會(huì)產(chǎn)生積碳，發(fā)動(dòng)機(jī)回收后需要煩瑣的清理維護(hù)。相比之下，液氧甲烷方案因燃燒清潔、幾乎無(wú)積碳，被認(rèn)為更適合火箭的多次重復(fù)使用，且甲烷成本更為低廉，若再配合耐高溫、低成本的不銹鋼箭體，理論上能實(shí)現(xiàn)制造與維護(hù)成本的雙重降低，這也是SpaceX星艦正在探索的路徑。

　　藍(lán)箭航天和箭元科技選擇的是“液氧甲烷+不銹鋼”的路線(xiàn)。魏一認(rèn)為，液氧甲烷創(chuàng)造的雙低溫環(huán)境，能讓不銹鋼材料的強(qiáng)度提升2至3倍，從而可以使用更薄的材料抵消不銹鋼自重大的劣勢(shì)。

　　“更重要的是不銹鋼耐高溫，火箭返回大氣層時(shí)無(wú)需像鋁合金箭體那樣涂刷昂貴的防熱涂層，大大降低了復(fù)用的維護(hù)成本。”魏一稱(chēng)這種“造汽車(chē)式”的選材邏輯，是實(shí)現(xiàn)火箭低成本量產(chǎn)的關(guān)鍵。

　　深藍(lán)航天和天兵科技則選擇了“液氧煤油”路線(xiàn)。霍亮認(rèn)為，SpaceX已經(jīng)證明了液氧煤油在近地軌道回收上的成熟性，“跟隨成功者的路徑，是風(fēng)險(xiǎn)最小的創(chuàng)新”。他表示，深藍(lán)航天正在建設(shè)雷霆-RS發(fā)動(dòng)機(jī)的量產(chǎn)線(xiàn)，試圖通過(guò)核心部件的垂直整合來(lái)控制成本。

　　在液體火箭艱難攻關(guān)的同時(shí)，2025年到2026年初，市場(chǎng)上仍有大量固體火箭在發(fā)射，1月17日失利的“谷神星二號(hào)”，即為一款中型固體運(yùn)載火箭。

　　“固體火箭做不大，也無(wú)法回收。”張馳覺(jué)得，固體火箭更像是商業(yè)航天企業(yè)遞給一級(jí)市場(chǎng)的一張入場(chǎng)券，“前幾年資本市場(chǎng)熱時(shí)，很多公司為證明自己‘能飛’，就先搞個(gè)固體火箭打上去，但這在商業(yè)邏輯上是算不過(guò)來(lái)賬的，盡管在融資邏輯上是成立的”。

　　到了2026年，融資邏輯也開(kāi)始失效：隨著國(guó)家級(jí)星座建設(shè)對(duì)運(yùn)力要求的提升，無(wú)法通過(guò)回收實(shí)現(xiàn)極致降本的固體火箭，正在逐漸失去講“故事”的空間。

　　資本等不及了

　　可回收至今尚未實(shí)現(xiàn)，資本卻已經(jīng)等不及了。

　　2026年1月22日，藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢(xún)”。從受理到問(wèn)詢(xún)，藍(lán)箭航天僅用了22個(gè)工作日。根據(jù)招股書(shū)，藍(lán)箭航天擬募資75億元。

　　不僅是藍(lán)箭航天，包括天兵科技、中科宇航、星河動(dòng)力、星際榮耀以及東方空間在內(nèi)，這6家被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“六小龍”的頭部商業(yè)火箭企業(yè)，幾乎全部擠在了IPO的門(mén)口。

　　1月17日，中科宇航通過(guò)廣東證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收；1月15日，天兵科技公示了第一期輔導(dǎo)進(jìn)展；星際榮耀、星河動(dòng)力也均處于輔導(dǎo)期，天儀研究院也在近期啟動(dòng)了A股IPO輔導(dǎo)，沖刺“商業(yè)SAR衛(wèi)星第一股”。

　　2025年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“科八條”，明確支持商業(yè)航天等“硬科技”企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。2025年12月，上交所發(fā)布的《指引第9號(hào)》進(jìn)一步細(xì)化了門(mén)檻，要求發(fā)行人必須實(shí)現(xiàn)“采用可重復(fù)使用技術(shù)的中大型運(yùn)載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌”。值得注意的是，該指引明確要求的門(mén)檻是“入軌”，而非“回收成功”。正是這一規(guī)則，讓藍(lán)箭航天即使在朱雀三號(hào)回收環(huán)節(jié)失利的情況下，憑借成功入軌的成績(jī)，依然能滿(mǎn)足上市的合規(guī)要求。

　　這被業(yè)內(nèi)解讀為監(jiān)管層對(duì)商業(yè)航天企業(yè)上市的一種鼓勵(lì)。

　　“因?yàn)榛鸺钊酰Y本市場(chǎng)給火箭（企業(yè)）上市打開(kāi)了時(shí)間窗口，大家也都拼命跟著窗口跑。投完火箭就一定是衛(wèi)星，火箭就這些了，也沒(méi)法投了。”張馳說(shuō)。

　　《中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》顯示，2025年全行業(yè)融資總額為186億元。面對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù)量眾多的商業(yè)航天企業(yè)，這筆資金依然顯得局促，一級(jí)市場(chǎng)的存量資金如果僅向少數(shù)頭部企業(yè)集中，尚能維持其研發(fā)進(jìn)度，但對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，現(xiàn)有的資金體量已難以覆蓋普遍高企的研發(fā)成本。

　　梳理頭部企業(yè)的在建項(xiàng)目清單可以發(fā)現(xiàn)，重資產(chǎn)投入已成行業(yè)標(biāo)配。比如，天兵科技在張家港建設(shè)了年產(chǎn)50發(fā)火箭的智能制造基地，在酒泉建設(shè)了國(guó)內(nèi)首個(gè)衛(wèi)星測(cè)發(fā)技術(shù)廠(chǎng)房；星際榮耀在成都布局了年產(chǎn)20發(fā)液體火箭的超級(jí)工廠(chǎng)，在綿陽(yáng)建設(shè)年產(chǎn)100臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)線(xiàn)；深藍(lán)航天在濟(jì)鋼投建了液體發(fā)動(dòng)機(jī)試車(chē)基地；藍(lán)箭航天則在嘉興和無(wú)錫兩地布局了制造基地。

　　“為保證發(fā)動(dòng)機(jī)交付，公司加強(qiáng)了發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)、試驗(yàn)?zāi)芰Γ娼ㄔO(shè)了綿陽(yáng)百?lài)嵓?jí)試車(chē)臺(tái)和發(fā)動(dòng)機(jī)及主要組件的制造能力。”星際榮耀相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　投入亟須進(jìn)一步加大，但早期投資人的退出壓力已經(jīng)到了臨界點(diǎn)。

　　公開(kāi)信息顯示，曾于2019年藍(lán)箭航天C輪融資中注資5億元的碧桂園創(chuàng)投，在2025年4月將所持股份全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)赚F(xiàn)離場(chǎng)。此外，一位名為江棟的自然人股東，自2022年起通過(guò)6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)塾?jì)套現(xiàn)6670余萬(wàn)元，并于上市申請(qǐng)受理前完成了清倉(cāng)。據(jù)藍(lán)箭航天招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)完成清倉(cāng)離場(chǎng)的老股東超過(guò)10名。

　　對(duì)于陪伴企業(yè)跑了多年的早期資本而言，在IPO門(mén)口變現(xiàn)離場(chǎng)，似乎比等待技術(shù)閉環(huán)更具吸引力。記者從采訪(fǎng)中了解到，大多數(shù)商業(yè)航天基金的存續(xù)期在5到7年，第一批在2015年左右成立的公司，現(xiàn)在必須給LP（有限合伙人）一個(gè)交代。

　　公開(kāi)上市成為解決流動(dòng)性危機(jī)、為民營(yíng)火箭企業(yè)“續(xù)命”的唯一出路。

　　“2026年是決戰(zhàn)之年。”星際榮耀相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，這一年將是可回收技術(shù)從試驗(yàn)驗(yàn)證向工程應(yīng)用過(guò)渡的關(guān)鍵階段。

　　如果說(shuō)IPO是資本市場(chǎng)給中國(guó)商業(yè)航天發(fā)放的一張“預(yù)支信用卡”，2026年的每一次發(fā)射都是在償還這筆巨大的債務(wù)。

　　如果2026年，市場(chǎng)依然無(wú)法看到一枚民營(yíng)液體火箭完好無(wú)損地矗立在回收?qǐng)銎荷希蛟S將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天高估值邏輯的重新審視。